高瑞东 刘星辰:低物价背后的经济复苏脉络
事件:
国家统计局发布了2023年4月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比 0.1%,前值 0.7%,市场预期 0.4%;CPI环比-0.1%,前值-0.3%;2)核心CPI同比 0.7%,前值 0.7%;3)PPI同比 -3.6%,前值 -2.5%,市场预期 -3.3%;PPI环比-0.5%,前值0%。
核心观点:
4月,CPI同比下探至0.1%,PPI同比跌幅加深,均低于市场预期。CPI同比增速走低,与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关,服务领域延续温和上涨。PPI同比跌幅加深,反映的是国内需求不足、海外需求走弱的影响。
年初以来,国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征,与疫后生产快速修复、原材料成本下跌,而终端需求恢复尚不均衡有关。预计在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下,年内物价将维持在较低水平。
消费品降价,推动CPI同比继续走低
4月,CPI同比增速进一步回落至0.1%,低于前值0.7%,也低于市场预期的0.4%。一是,受高基数、市场供应充足影响,猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。二是,国际能源价格走弱,带动国内成品油价格下跌。三是,因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降,家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。
可以看出,以食品、能源、耐用品为代表的消费品,由于供给充足、需求恢复偏弱,4月价格均出现回落,而服务领域,由于假期出行需求增加,价格则出现温和上涨,反映出疫后消费领域复苏冷热不均的现象。
PPI环比跌幅扩大,同比继续走弱
4月PPI环比转负至-0.5%,叠加高基数影响,同比跌幅持续扩大,跌幅降至3.6%。具体而言:1)能源价格方面,受国际油价下跌、国内煤炭产能释放影响,石油、煤炭价格跌幅均明显扩大;2)上游原材料方面,随着前期赶工进程结束,3月下旬后,工业生产需求转弱、建筑业需求放缓,钢材、水泥等价格转为下跌,与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨;3)中游装备制造方面,电子、汽车产品价格普遍下跌,与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关,在前期产能持续扩张的背景下,存在局部产能过剩风险;4)下游行业表现分化,食品、耐用品价格跌幅扩大,但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。
需求弱复苏背景下,预计年内物价维持较低水平
从年初以来的通胀数据可以看出,国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征,这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌,而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面,疫后国内CPI同比持续走低,与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关,反映的是供给充足、成本下降的影响;另一方面,也指向居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况,导致消费复苏仍然以服务需求释放为主,而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。
CPI方面,考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数、以及猪周期下行影响,预计二三季度CPI同比仍保持低位,四季度小幅上行,全年中枢在1%附近。PPI方面,在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下,预计二季度PPI同比筑底,三季度企稳回升,全年同比中枢为-1.5%。
风险提示:海外需求回落超预期;国内需求恢复不及预期。
一、消费品降价,推动CPI同比继续走低
4月,CPI同比增速进一步回落至0.1%,低于前值0.7%,也低于市场预期的0.4%。其中,食品CPI同比为0.4%,低于上月的2.4%;非食品CPI同比为0.1%,低于上月的0.3%;核心CPI同比为0.7%,持平于上月。
二、PPI环比跌幅扩大,同比继续走弱
4月PPI环比转负至-0.5%,叠加高基数影响,同比跌幅持续扩大,跌幅降至3.6%,表明在一季度疫后复苏红利释放后,经济复苏斜率放缓,工业生产强度走弱、消费领域呈现弱复苏态势。其中,生产资料价格环比由上月持平跌至-0.6%,生活资料价格环比由上月持平跌至-0.3%。
三、需求弱复苏背景下,预计年内物价维持较低水平
从年初以来的通胀数据可以看出,国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征,这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌,而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面,疫后国内CPI同比持续走低,与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关,反映的是供给充足、成本下降的影响;另一方面,也反映出居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况,导致消费复苏仍然以服务需求释放为主,而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。从今年“五一”假期全国旅游数据看,旅游人数恢复至2019年同期的119.09%,而旅游收入仅恢复至2019年同期的100.66%,指向居民消费能力仍然有限。
四、风险提示
海外需求回落超预期;国内需求恢复不及预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金,多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项,毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
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